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“结合四季度及年初数据，两大盈利板块合并，公司目前月均总营收稳定突破500万人民币。此前三季度彩铃业务季度营收1200万，月均400万，叠加广告收益后，整体营收实现稳步上涨。”

随即，陈建平翻开成本报表，报出所有同行都不敢忽视的公司核心无形资产——版权资产。

“接下来汇报公司最大一笔战略投入，也是公司核心壁垒资产。2005年全年，为搭建独家曲库、和QQ音乐争夺赛道话语权，公司投入巨额资金全面布局版权市场。”

“全年累计版权总投入差不多7000万人民币。”

这句话一出，会议室众人神色肃穆。

市面上所有互联网公司，都把版权投入当做纯消耗成本，但内行所有人都清楚——这七千万砸出去的不是开销，是沉淀在公司名下、可长期增值、形成绝对行业壁垒的巨额无形资产。

腾讯抢下内地四大头部唱片公司资源，而橙子科技手握全国中小独立厂牌、全量港台曲库、独家日韩东南亚未来风口版权，双方各握半壁江山，彻底瓜分国内在线音乐版权市场。

陈建平继续汇报：“除版权成本外，公司九大月度固定开销包含：服务器带宽扩容、五百一十二名员工薪资、办公场地运维、市场推广、法务版权维护、设备迭代等，整体支出符合高速增长互联网公司常态。”

“截至2006年1月10日，扣除法定应急备用金后，公司可自由支配流动资金仅剩七百万人民币。按照当前运营成本，若无新一轮融资，公司仅可维持下个月员工工资发放。”

“总结财务现状：营收正向稳定、核心无形资产壁垒雄厚、用户资产价值极高，但赛道扩张速度远快于营收速度，现金流见底，B轮融资迫在眉睫，无拖延空间。”

财务汇报彻底结束，最真实的家底、资产、短板，全部赤裸裸摆在所有人面前。

朱威廉微微点头，开口补充：“这就是我们最真实的现状。外人只看我们千万用户、全网爆火，看不到我们背后七千万版权沉淀、两大隐形赛道布局，更看不到我们即将见底的现金流。”

马媛媛看向唐婉莹：“接下来，做行业对标。剔除体量差距过大的阿里、腾讯，对标2006年初国内四大门户网站、所有同级Web2.0创业公司，结合我们的用户、流量、无形资产、未来储备，敲定三套内部投前估值。”

唐婉莹即刻起身，投影切换为完整行业对标分析表，这是她连日连夜复盘全网上市公司、创业公司数据，结合海外赛道行情整理出的精准研判标准。

“各位，2006年初，国内Web2.0时代全面爆发，我们分两类对标，传统上市门户、新兴创业平台。”

“第一，四大纳斯达克上市门户：新浪、搜狐、网易。现阶段二级市场市值区间6.5亿至7.2亿美金。它们的优势是成立早、有稳定广告与增值业务盈利；但短板极其明显，账号体系割裂、业务单一、无独家版权壁垒、无未来短视频语音赛道布局，用户增长早已进入瓶颈期。”

“第二，国内同级Web2.0竞品：博客中国千万注册低活跃用户，估值9500万美金；51社区数百万用户，估值5300万美金；豆瓣小众文艺社区，估值2100万美金。所有竞品，无论用户质量、流量体量、版权壁垒、生态完整度，全部远落后于橙子科技。”

“海外对标，MySpace2005年并购估值5.8亿美金，而我们的用户粘性、生态闭环、未来赛道潜力，完全不输早期MySpace。”

结合所有对标数据、公司家底、无形资产、隐形项目溢价，唐婉莹正式公布橙子科技内部三套终极投前估值体系，全部以美金计价，纯一级市场B轮私募公允价。

“第一档，保守估值：2亿—2.5亿美金投前。”

“此估值为创维产业资本保守心理价位。核算标准：仅统计当前已上线四大业务、现有用户与流量价值，不计入6000万+版权无形资产溢价、不计入语音视频两大保密新项目的未来期权，只衡量当下可见业务价值，充分考量公司暂未全面盈利、持续烧钱的风险，是我们内部估值底线，也是老派产业资本的最大让步。”

“第二档，中性公允估值：3亿—3.5亿美金投前。”

“这是我和高管团队一致认可的真实公允价。核算标准：认可我们88%超高质活跃千万用户、日均三千万顶级流量体量、国内独一份全生态互通模式、七千万顶级版权无形资产壁垒，同时适度给予语音、视频两大未来赛道研发溢价。对标四大门户与全网Web2.0竞品，此估值无泡沫、无低估，是对外融资谈判的核心目标价。”

“第三档，乐观上限估值：4亿—5亿美金投前。”

“此为理想天花板估值。触发条件：多家头部美元VC争抢赛道份额，资本愿意为我们的日韩东南亚版权风口、短视频语音未来赛道、年轻高价值用户群体支付高溢价。但此估值附带风险，高额溢价必然伴随严苛的反稀释、清算优先权、董事会席位条款，仅作为谈判上限，不作为主攻目标。”

三套估值清晰落地，铺满整块幕布，定格了橙子科技此刻真正的行业身价。

全场一片寂静，所有人目光死死盯着屏幕上的数字，心中彻底笃定。

去年A轮，仅有五六百万用户、双业务板块，投后估值9000万美金。

时隔九个多月，用户翻倍、生态成型、七千万版权壁垒落地、两大未来赛道秘密布局、流量跻身国内一线，中性3亿起步的投前估值，完全实至名归，毫无虚高。

朱威廉率先开口表态：“保守档过于低估我们的核心壁垒，白白浪费我们一年的布局沉淀。我统一团队立场，底线不低于2.5亿投前，核心目标锚定3亿以上公允区间。”

陈建平客观表态：“我会如实将三套估值、公司全部资产数据、业务增量、隐形储备同步创维总部。总部保守派会偏向低价，但我会据理力争，认可3亿以上的公允估值逻辑。”

各部门高管纷纷附和，全员达成统一共识。

马媛媛看着屏幕上的三套估值，微微颔首。

“很好。今天这场上半场会议，目的已经全部达成。”

“我们彻底盘清了技术数据、营收成本、无形资产、行业对标，敲定了保守、公允、乐观三套完整估值体系。现阶段，我们只确定公司值多少钱。”

“至于接下来，B轮计划融资多少资金、释放多少股权稀释、朱威廉与创维两大老股东是否行使优先跟投权、股权如何博弈平衡，所有涉及融资额度与股权变动的核心问题。”