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陆泽的姿态没有变。还是那种松弛的、半靠在沙发背上的姿势。但他略微调整了一下说话的方式，使得语速稍微放慢，措辞更具体。

"我给你举一个例子。

"

陆泽说，

"这周二，SEC发了裸卖空禁令，保尔森公布了两房的火箭筒方案。金融股当天暴涨，雷曼涨了百分之十六。

"

"我看到了。

"古尔斯比点头，

"市场的反应是积极的。

"

"股票市场的反应是积极的。

"

陆泽说，

"但同一天，雷曼的五年期CDS利差只收窄了不到百分之二。

"

古尔斯比的眉头动了一下。

"你的意思是……

"古尔斯比说得比平时慢了一些，

"股票市场觉得雷曼好转了。但信用市场不同意。

"

"对。同一家公司，同一天，两个市场给出了完全相反的判断。

"

"为什么？

"

"因为这两个市场的参与者不一样。

"

陆泽展开来说，

"股票市场是散户、共同基金、ETF。这些人看新闻，看标题。SEC说禁止裸卖空，他们听到的是'政府在保护我们'。保尔森说火箭筒，他们听到的是'政府会兜底'。所以他们买。

"

"但CDS市场的参与者只有大型投行的交易台、顶级对冲基金和少数主权基金。这些人不看标题。他们看雷曼的隔夜回购利率有没有继续恶化，看雷曼拿出来做抵押的资产有没有被交易对手拒收，看雷曼的商业地产敞口这周又减值了多少。

"

"SEC的禁令不会让雷曼的资产负债表多出一美分的净资产。保尔森的火箭筒是对着两房的，不是对着雷曼的。CDS市场的那些人知道这一点。所以他们不动。

"

古尔斯比的咖啡杯放在茶几上，已经有一会儿没有碰了。

"散户在庆祝。专业玩家不动。

"

古尔斯比把这个概括说出来的时候，声音比之前低了半度。

"而且这种背离不是偶发的。过去一个月里，几乎每一次金融股的短期反弹，CDS利差都没有同步收窄。两个市场之间的裂缝在一点点扩大。

"

"那哪个市场是对的？

"

"奥斯坦，在你的课堂上，如果有一道题，散户选了A，专业交易员选了B，你会告诉学生听谁的？

"

古尔斯比摇了摇头，发出一声短促的笑。

"好吧。

"

他靠回沙发背上，双臂交叉在胸前。

"那问题就变成了，CDS市场看到的那个雷曼，到底有多糟？

"

陆泽点了一下头。

"你知道华尔街的大行之间是怎么互相连接的吗？我指的不是在年报里能看到的、通过股权投资或者合资项目的连接。是一种更底层的，每天二十四小时不间断运作的连接。

"

古尔斯比没有说话。他的听法变了，从聊天式的倾听切换成了一种更专注的状态。

"每天早上，雷曼的财务部门需要在隔夜回购市场上借入几百亿美元来维持运转。方式是把自已持有的资产，债券、MBS、CDO，押给对手方，换回现金。第二天再还钱，赎回资产。

"

"这和银行吸收存款有什么区别？

"古尔斯比问。

"区别在于存款有联邦保险。你把钱存进花旗的零售网点，FDIC保你十万美元。所以除非银行真的倒了，否则没有人会去排队取钱。

"

"但隔夜回购没有保险。你今天把一百亿借给雷曼，明天雷曼还你。如果你哪天早上醒来，觉得雷曼可能还不起，不需要它真的还不起，只需要你觉得它可能还不起，你就不借了。

"

"而且你不借的这个决定，本身就会让其他借钱给雷曼的人也开始犹豫。因为他们会想：如果你不借了，雷曼今天的资金池就少了一块，它还我钱的能力就弱了一分。那我是不是也该不借了？

"

古尔斯比的双臂从交叉的姿势松开了，身体又前倾了，双手搭在膝盖上。

"银行挤兑。

"他说，

"但不是储户在排队。是投行之间在互相抽贷。

"

"对。而且速度比储户挤兑快得多。储户挤兑需要人们开车到银行门口排队，需要几天的时间扩散。投行挤兑只需要一个交易员在早上九点的时候拒接一个电话。

"

陆泽停了一下，然后换了一个方向。

"但这还只是流动性的问题。还有一层更深的东西。

"

他看着古尔斯比。

"你刚才提到CDS。CDS本质上是一份保险合同。我付你保费，如果某家公司违约了，你赔我钱。但这份合同不是在交易所里成交的，没有中央清算，没有公开报告。它是两家机构之间私下签的一纸协议。场外的，双边的，完全不透明的。

"

"我给你一个数字。

"

陆泽说，